滕泰、张海冰：离别五大过去式，我国货币政策应转向全面宽松

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文丨滕泰张海冰

每一种方针决议方案都应该从实践状况动身，但因为经济状况瞬时万变，许多方针往往不免落后于现实状况的敏捷改动，例如在我国钱银方针的决议方案布景中，就留下了一些“过去式”的影响，许多决议方案观念依然停留在避免通胀、避免房地产泡沫、惊骇股市上涨、防备汇率价值下降、不敢提钱银宽松等过去式中，因而影响了方针的与时俱进。

其时，我国经济布景现已产生了巨大的改动，呈现了通货紧缩、房价下行、股市决心低迷、出口下滑和工作压力大等新状况，咱们应赶快从这些新状况、新问题、新应战动身，施行全面宽松的钱银方针，才干推进我国经济脱节房地产和股市低迷等晦气局势，缓解通缩危险、工作和添加压力，推进经济健康昌盛开展。

一、我国钱银方针决议方案布景的五大“过去式”

第一种过去式布景是“防通胀”。改革开放以来，我国呈现过几回严峻的通胀，因为物价直接影响到居民生活，“防通胀”在钱银方针方针中占有很高的权重。最近几年来，尽管我国通胀压力早已化解，乃至工业品范畴的通缩痕迹越来越显着，可是对“输入型通胀”惊骇仍在，许多人在宽松钱银方针与通货膨胀之间画上等号，一说到钱银方针，就想到防通胀。

第二种过去式布景是“防房地产泡沫”。2010年今后的十年左右时刻，尽管政府不断出台平抑房价上涨的方针办法，房价仍在动摇中不断上涨，给年青人和中低收入者购房带来很大压力。在此阶段“宽松的钱银方针等于给房地产商场火上浇油”的认知也被逐步强化下来。现在尽管楼市现已显着降温，2022年开端新建产品住所和二手住所出售价格同比和环比均进入下降通道，2024年前两个月，百强房企总出售额同比下降51.6%，可是许多经济方针思想依然停留在避免楼市泡沫的阶段。

第三种过去式布景是惊骇股市上涨。2015年股市大幅动摇之后，一朝被蛇咬，十年怕井绳，“避免股市大起大落”的监管思路外表上有必定的合理性，但在实践中，往往在股票继续上涨时采纳约束办法，而在个股继续跌落时则默以为合理。在着重避免“脱实向虚”的布景下，股市上涨好像成了经济“向虚”的标志，具有了天然的“不正当性”，钱银方针也不免受到了避免股市泡沫的思想影响。

第四种过去式布景是“防汇率价值下降”。人民币汇率价值下降将导致资本外逃和金融危险，这种认知来自对“东南亚金融危机”等前史的认知，但存在较大的偏颇。有研讨结果显现，出台降息等方针办法，初期会因为国内外利差扩展等原因构成人民币汇率价值下降，但宽松钱银方针对经济根本面的改进将提高人民币财物的吸引力，然后推升人民币汇率再次上升。中金公司研讨了2019年以来的5次降息与汇率动摇的联系后发现，人民币汇率通常在3个月内完成了见底企稳，并在不长的时刻内就回到了降息前地点水平，印证了降息对汇率长时间并非利空的判别。

第五种过去式布景是只着重“结构性”钱银方针，不敢选用总量宽松方针。十几年前常常有人用M2增速与GDP增速之差、M2与GDP之比等缺少科学性的办法证明我国钱银投进过多，批判“洪流漫灌”会构成通货膨胀，构成了向这些非专业结论一边倒的社会舆论。为了化解社会舆论压力，乃至从必定程度上投合这种社会舆论，钱银决议方案部分提出“绝对不搞洪流漫灌”的标语，企图经过中性与“精准滴灌”的结构性钱银方针，来处理特定范畴“融资难、融资贵”问题。殊不知因为经济体自身便是“连通器”，以及短期无法改动的体制性原因，“精准滴灌”的方针并未完成，反而因为总量偏紧阻止了民营企业和中小微企业实践融资本钱的下降；尽管M2和社融增速看上去不低，但更可以反映经济活动性的M1，也便是现金加企业和居民活期存款增速终年偏低，考虑到居民消费、买房、出资股票基金，企业买卖都需求活期存款，因而代表活期存款的M1增速偏低，阐明结构性钱银方针难以满意消费、出资、金融商场以及经济添加对钱银的需求。

二、状况变了，钱银方针思想应当与时俱进

以上五大过去式都是根据其时特定布景构成的，有其前史合理性，但假如状况产生巨大改动后依然固守着这些“过去式”，就会守株待兔、作法自毙，影响咱们对其时经济形势的判别和决议方案。

通胀危险已变成通缩危险，通缩比通胀更可怕。其时我国根本不存在通货膨胀的根底，相反通货紧缩的危险现已严峻地影响出资和消费的正常经济循环。上一年10月到本年1月，我国CPI现已接连四个月处于负数区间，这不行是经济学界说的经典通货紧缩，并且是改革开放四十年来我国第一次面临真实的通货紧缩。从对经济添加和财物质量的损坏来看，通缩比通胀更可怕，有人乃至说，“假如把通货膨胀视为一场重感冒，通货紧缩便是癌症”。首要，通缩构成的缩短预期将导致消费-出资紧缩螺旋，导致经济走向阑珊；其次，因为活动性圈套的存在，通缩比通胀更难管理；第三，这次通缩与房地产、股市下行叠加，有或许引发财物负债表阑珊。其时，假如继续以“防通胀”的“过去式”思想为由回绝全面宽松的钱银方针，就会损失应对通缩的最佳时机，构成严峻的经济负向循环，给宏观经济带来危险。

我国房地产商场的供求联系现已产生严峻改动，避免房地产泡沫应当让坐落保证房地产商场平稳着陆。2023年，全国房地产开发出资同比下降9.6%；全国产品房出售面积同比下降8.5%，创2012年以来新低；全国产品房出售额同比下降6.5%，出售额创2016年以来新低。房地产职业活动性严峻萎缩，许多财政较为慎重的企业也面临着越来越大的偿债压力，假如房地产价格继续下行，“买涨不买跌”的心态将导致成交量进一步萎缩，很多房地产企业将堕入资金周转困难和偿债危机，乃至会引发系统性危险。

股市长时间低迷现已构成深度“负泡沫效应”，严峻影响了出资、消费决心。现在上证综指依然在3000点左右徜徉，从估值来看也处于低位。长时间低迷的股票商场不只没能构成正向的财富效应推进消费，反而有很多中产阶级家庭的财富在股市跌落中被蒸腾，这种“负泡沫效应”对消费的按捺作用不行忽视。出资者决心现已严峻受挫，假如不能经过全面宽松的钱银方针促进资本商场健康开展，资本商场跌落构成的“负财富效应”对消费的冲击和按捺将进一步加剧。一起股票市值跌落构成的“托宾Q效应”也使得产业资本更倾向于经过并购存量产能而不是新建项目扩展产能，股价下降对企业出资也将构成负面影响，对我国经济的复苏十分晦气。

值得学习的是，经过降息、财物购买方案等宽松钱银方针办法支撑资本商场，现已成为老练商场经济国家遍及的成功做法。2020年美联储紧迫降息50个基点，随后再次降息100个基点，将联邦基金利率方针区间降至0%至0.25%；还施行了无定量量化宽松方针，购买很多国债和典当借款支撑证券，以供应商场活动性并支撑信贷活动。日本央行施行了长时间短端负利率和长端零利率的基准利率系统，以及大规划的财物购买方案，这些办法为股市供应了足够的活动性。2020年以来，美国、欧洲乃至日本和印度股市都呈现继续安稳上涨走势，道琼斯指数上涨37%，纳斯达克指数上涨76%，法国巴黎CAC40指数上涨38%，日经225指数上涨67%，印度NIFTY 50指数上涨80%，构成了显着的财富效应，美国国内消费热度继续上升，长时间低迷的日本零售消费也呈现显着复苏痕迹。

汇率恰当价值下降是支撑扩展出口需求的有力办法。其时，外部需求依然低迷，2023出口仅添加0.6%，净出口对GDP添加贡献率为-11.6%，即便宽松钱银方针导致汇率下行，也有助于我国产品和服务扩展出口。一起，美元进入降息周期的或许性在逐步上升，研讨机构估计，一旦美联储开端降息，其起伏、频率都有或许超越商场预期，中美之间的利差将逐步缩小，为我国施行全面宽松的钱银方针发明了条件。

“大道至简”，全球各国的钱银方针一般都是总量性方针，而把微观和结构问题交给商场。以美国、欧洲和日本为例，美联储、欧洲央行和日本央行都以利率和公开商场操作（财物购买方案）等总量办法作为首要的钱银方针东西，经过利率和公开商场操作调理根底钱银投进，调控信誉扩张与缩短，商场可以直接感受到钱银方针调整的温度改动；而结构性方针东西则首要用于次贷危机、疫情期间以及零利率方针失效等特殊状况。现在我国的钱银方针表述中现已提出“发挥好钱银方针东西的总量和结构两层功用”，但从实践履行来看，依然坚持结构性方针思想，没有彻底走出对全面宽松钱银方针的逃避心态和惊骇暗影。

三、及时离别五大过去式，面临新状况，全面转向宽松钱银方针

面临现已改动的经济形势，我国钱银方针应当与时俱进，赶快离别五大过去式，全面转向宽松。

首要，离别根深柢固的防通胀“过去式”。本年政府工作报告将物价方针定在CPI涨幅3%左右，从防通胀向防通缩改动的信号现已十分清晰，温文的物价上行有利于消费复苏和企业出售，钱银方针应当从实践上合作防通缩危险的决议方案方针。

其次，施行较为宽松的钱银方针，有利于房地产商场平稳着陆，化解职业和潜在系统性危险，并发动房地产上下游万亿等级的产业链需求。

再次，主张参阅美国、日本的老练经历，赶快施行宽松钱银方针，推进股市恢复性上涨到4000点以上、5000点以上，让我国股市回到与经济添加效果相匹配的估值水平，继续添加居民产业性收入，改进居民收入预期，提振顾客决心，将改动企业融资条件，添加企业出资。

一起，从全球交易的根本面来看，在坚持人民币汇率根本安稳的前提下忍受适度价值下降，有助于提高我国产品的价格竞争力，扩展我国产品的外部需求，改变净出口连累GDP添加的被动局势。因而对汇率价值下降的忧虑彻底不该构成施行大幅宽松钱银方针的妨碍。

最终，应当脚踏实地地让钱银方针回归总量特点，钱银供应的规则便是“大河有水小河满，大河无水小河干”，改进特定范畴的钱银供应，真实有用的办法不是给民营企业或中小微企业口惠而实不至的“照料”或许“优惠”，而是应该经过总量宽松、全面降息，让钱银经过正常的主动脉、微动脉再抵达毛细血管，整个经济体“气血充盈”，各行各业都可以取得足够的钱银供应。

此外，宽松的钱银供应和大幅降息可以极大地下降我国企业、居民和政府的债款本钱。2023年底，企（事）业单位人民币借款余额155.4万亿元，住户人民币借款余额80.1万亿元，算计到达235.5万亿元，假如可以降息100基点，将会节约企业和居民利息支出近2.4万亿元，必定有力地推进企业出资和居民消费。考虑到中心和地方政府的债款规划和利息本钱也较大，降息也有助于减轻政府债款本钱和财政负担。

综上所述，我国经济的五大“过去式”布景和相关思想现已严峻影响了钱银方针决议方案，考虑到经济实践状况现已产生了根本性改动，应及时离别五大“过去式”，赶快转向全面宽松的钱银方针。详细而言，应当经过每次超越50个基点的接连降息，将实践利率赶快降至1%以下，一起加大钱银宽松力度，将M1增速提高到10%以上，推进我国经济提前走出通缩危险，推进房地产、股市、居民消费和民间出资赶快复苏，助力我国经济复苏昌盛。

（作者滕泰系万博新经济研讨院院长，张海冰系万博新经济研讨院副院长。文章仅代表作者观念。责编邮箱：yanguihua@jiemian.com。）

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